Прекалено сме обсебени от паричната политика

Някога сблъсквали ли сте се с обезсърчителен кран за душ? Завъртете леко и става доста горещо. Завъртете се обратно и лишава доста години, с цел да се охлади. Е, това е аналогията, която Милтън Фридман е употребявал, с цел да изясни компликациите при потреблението на инструментите на паричната политика, които имат „ дълги и променливи “ лагове, за ориентиране на инфлацията.

Но наподобява, че имаме забравих предизвестията на Фридман - че паричната политика е тъп инструмент. Първо, ерата на ниска инфлация от средата на 80-те години на предишния век до световната финансова рецесия увеличи доверието в централните банки, само че може би и преувеличи тяхната власт. Второ, след срутва стопанските системи станаха по-зависими от определящите лихвените проценти, поради единствения стеснен фискален тласък. Бяха въведени стратегии и принадлежности като количествено облекчение, надзор на кривата на рентабилност и бъдещи насоки. Това увеличи въздействието на централните банки върху пазарите.

Днес шепотът на централните банки е занятие на цялостен работен ден. Редовността на съвещанията на комисиите се сля с високочестотната търговия, 24-часовия цикъл на новините и обществените медии. „ Лихвените проценти се трансформират всекидневно, частично в очакване какво ще създадат централните банки по-нататък. Това трансферира благосъстояние сред финансовите пазари “, сподели Рикардо Рейс, професор в Лондонското учебно заведение по стопанска система. „ Това основава фикс идея за паричната политика – макар че дребните ежедневни придвижвания на лихвите имат нищожно влияние върху инфлацията. “

Инфлацията в действителност би била по-висока през днешния ден, в случай че централните банки не покачиха лихвите. Но този финален инфлационен епизод беше провокиран от шокове в предлагането, които лихвените проценти не могат непосредствено и бързо да поправят. Централните банкери позволиха неточности при започване на този цикъл, само че упованията за тях бяха прекомерно високи като начало.

Паричната политика въздейства върху търсенето по неопределено метод. Промяна в банковия лихвен % или интервенция в салдото оказва въздействие върху цените на финансовите пазари. След това това има индиректен резултат върху цената на заема за действителната стопанска система. Но механизмът рядко е равномерен и варира според от макро подтекста. Този цикъл на лихвените проценти акцентира това.

Първо, повишаването на заемите с закрепен лихвен % — и пандемичните спестявания — попречиха въздействието на повишението на лихвените проценти. В Обединеното кралство делът на ипотеките с плаващ лихвен % е понижен от 70% на 15% през десетилетието до 2022 година, съгласно Capital Economics. В Америка 30-годишните закрепени ипотеки от дълго време са нещо всекидневно, само че делът на новите ипотеки с пригодим лихвен % е понижен внезапно от 80-те години на предишния век. Издаването на американски корпоративни облигации с плаваща рента също е намаляло от към 30 % преди финансовата рецесия през 2007-08 година до към 15 % в този момент, прибавя Capital Economics.

Второ, връзката на кривата на Филипс – че по-ниската инфлация и високата безработица се съпровождат взаимно – също не е надеждна в този цикъл. Пазарът на труда след пандемията беше необикновен заради композиция от намаляващи равнища на присъединяване, изменящи се желания за работа и струпване на работна ръка. Това може да изясни устойчивостта на пазара на труда при по-високи ставки.

Трето, пазарните упования са добавили трудност. Индексът на финансовите условия на Goldman Sachs в Съединени американски щати – измерител на напрежението на финансовите пазари – се разхлаби назад до равнищата от лятото на 2023 година Идеята, че Федералният запас на Съединени американски щати е достигнал своя връх, докара до рали на пазарите на акции и облигации. Това оказва въздействие и върху действителната икономическа интензивност, като пониженията на лихвените проценти поддържат възобновяване на жилищните пазари.

Тези фактори понижиха силата на паричната политика в този цикъл и може да продължат да съществуват. Резултатът е, че лихвите би трябвало да се покачат, с цел да обезпечат обещано икономическо влияние, а закъсненията – постоянно оценени сред 18-24 месеца – лишават повече време. Санджай Раджа, основен английски икономист в Deutsche Bank, споделя, че това основава повече неустойчивост и риск от неточности. „ Изчисляваме, че единствено 70 % от нарастванията на лихвените проценти [в Обединеното кралство] са достигнали до стопанската система “, сподели той. Раджа счита, че Комитетът по паричната политика на Bank of England „ излага риск от прекалено стягане “.

Друг урок е, че успеваемостта на паричната политика също зависи от структурните стопански мотори към нея. В края на краищата ерата на доброкачествена инфлация преди финансовата рецесия беше подкрепена от еластично произвеждане и енергийни доставки. Гледайки напред, потреблението на лихвени проценти с ненадеждни забавяния за повлияване на търсенето е рецепта за неустойчивост, защото шоковете в предлагането от регионализацията, геополитиката и по-малко удобната демография не престават – в случай че няма компенсиращи облаги в продуктивността.

Както Фридман означи, според от паричната политика е длъжна да утежни, а не да усъвършенства икономическия цикъл. Фискалната политика и политиката от страна на предлагането би трябвало да получат по-голям акцент в дебата за ценовата непоклатимост. В края на краищата дефектният кран е още по-безполезен, в случай че водопроводът се е развалил.